我们去看世界经济史，无非是想从世界经济史中得到一些线索，告诉我们现在所处的位置在经济周期的哪个时刻。如果单纯地去看整个世界经济史，而不把个人放在里边，那就不会对个人的财富增长有一些借鉴意义。所以我们这一期可能去尝试一些比较困难的话题。

我可能会把一战到二战之间整个世界经济史的大概脉络给大家梳理一下，并且在这个脉络中引入一个非常牛逼的投资人物。这个人是大家都知道的著名经济学家，叫凯恩斯。大家知道他，是因为他是著名经济学家，但不知道的是，他同时也是二十世纪里边最著名的投资人物之一。他在经济学家中，是唯二的两个能把自己的经济理论和经济周期运用到投资之中，并且取得巨大成就的人。

这样我们把国家和个人命运联系起来之后，还要去看第三件事情：我们还要把大宗货品在经济历史中的周期给并进去。所以这一期相对来说是自我的一个梳理，有可能会出现一些相对比较难理解，或者是有纰漏的地方，希望大家能谅解。整个视频长度大概得二十分钟左右。

那我们正式开始。在一九一八年的时候，一战正式结束。一战结束了之后，整个欧洲陷入到一片复苏的景象之中，他们得迅速进行重建。这个时候有一个问题就被摆上日程，就是德国要以什么样的姿态去面对这些战胜国。大部分国家想干的事情，就是让德国赔偿。所以在第一次会谈完之后，所有国家对德国提出的赔偿要求是非常高的。

这个时候，有一个人站出来说，你们不应该这样去对待德国。因为如果把德国陷入到淤泥之中，那全欧洲的经济都会被它拖垮。这个人是谁呢？是凯恩斯。凯恩斯在一九一八年有洞见地提出一个观点：现在所有的欧洲，其实是绑在一个大板块中的。如果德国得不偿失地去大量赔偿英法在战争中的损失，那英法得到的这一部分，也不可能是德国自己产生的，因为德国经济现在还崩溃着呢，它只能从美国进行更大量的借款。这种大量的借款到了德国之后，到了英法会留下吗？留不下。因为英法同时也有大量的战争贷款要还给美国。

所以，对德国的赔偿金额越大，实际上就会引起整个欧洲大陆整体经济的衰退，以及战争后财富的流出。以黄金为代表，以黄金计价的整个欧洲财富会大量流入美国，造成欧洲实际需求的下降，造成复苏困难。但这个洞见并没有被当时的英国政府所接受。英国政府，或者说整个战后的战胜国，采取的还是大量让德国赔偿的状态。这样大量的德国赔偿，就在一九一八年到一九二零年的时候，让整个欧洲经济并没有迅速复苏起来，而且还陷入了大量通货膨胀，尤其是以德国为主。这样大量的通货膨胀，影响了整个欧洲经济的复苏。

这个时候，凯恩斯在一九一八年不是跟政府提了吗？他说，那你不听我的，好，那我相信我的判断。他开始在一九二零年的时候，大量做空法国和德国的货币，而且通过做空货币获得了巨大的财富增长，算是获得了投资上的第一桶金。但是这笔投资上的钱，迅速由于德国马克在一九二零年后半段出现了一波回升，被迅速清零了。

大家知道，做外汇大部分时间是要加大量杠杆的，这种杠杆让凯恩斯的财富迅速清零。这时候凯恩斯就想说，这不行。虽然说我知道了经济运行的规律，但这些人投资也不理性。所以之后他采取了相对保守一点的方式，不去大杠杆做外汇了：我做期货总可以吧？

因为整个欧洲现在陷入一个什么情况？第一，战后复苏是不是会带动商品价格的上升？第二，如果汇率的问题不在短时间内解决，那是否以德国马克或者法国法郎为代表的这些货币来计价的话，这些货物会出现剧烈的上升？所以他又下手了，他又开始玩期货。从一九二零年开始，期货交易占据了他交易中一个比较重要的部分。

他大量买了什么呢？他买了大量复苏所需要的生产性和生活性物资，比如羊毛、粮食、铜，类似这些。所以他这一波收益，是不是迅速在一九二零年到一九二五年的这段期间取得了巨大的收益？

与此同时，我们再回到国家。国家在这个时间是不是发展又进入到一个新的阶段了？走出了前两年战后复苏的困难境界，慢慢开始走向复苏。这样生产能力越来越增加之后，各个国家复苏能力都增加了，就会出现一个问题：到底我是用德国的产品，还是用美国的，还是用英国的，还是用法国的？所以各国之间在抢占外贸市场。

抢占外贸市场的时候，就出现一个问题，跟我们现在遇到的问题是一样的。第一，汇率的问题。各国在交易过程中发现，谁汇率占优，谁在出口中就会占有相对比较大的优势，所以各国纷纷往下调汇率。第二点，关税。在贸易过程中，如果一些有优势的产品被别的国家增加了关税，自己的生产就很难被拉动上来。所以，用关税和汇率的方式去打击别国贸易，提高自己的生产能力，成为那个时候的一个常态。

所以从一九二五年开始，生产能力得到了复苏，但是需求没有在有效提升。在这个过程中，各国打架掐得越来越厉害了。从一九二五年到一九二九年这段时间，欧洲的整个增长率出现了缓慢的下降。而这种缓慢的下降，是不是就隐含了当年凯恩斯的一个洞见？就是现在实际上欧洲复苏困难，是由于需求降低引起来的。这种需求降低的原因是什么？是因为大量的财富外流了，外流到美国去了。所以现在欧洲实际上互相之间的关税有没有意义？有意义，但是不大。

但在这种情况下，英国作为当时金融的领头羊，还没有被美国替代，它提出一个观点说，我们欧洲之间不要这么打下去了，我率先做个表态，我回到金本位上去，我的汇率跟黄金保持一定的汇率关系。这也就是我们看到这条红线，黄金在战后的价格还是不断推升的过程。在一九二五年的时候，英国率先恢复了金本位；在一九二六年，法国跟随；然后所有国家都向着金本位的贸易手段去并进。

在金本位的支持下，汇率的问题是解决了，但是关税的问题依然没有解决。尤其是各国对于美国，作为战后没有被战火践踏的国家，在它们的商品有巨大优势的情况下，产生了各种不满。所以各国对美国商品的关税，就为一九二九年美国大萧条带动全世界萧条埋下了祸根。

在一九二九年的时候，美国本来经济是给欧洲提供动力的，不停地往外发债，不停地生产产品输入到欧洲。但是大家知道，从一九二五年到一九二九年，欧洲自己的产品生产力、竞争力也上来了，而且它们的需求因为资本外流产生了很大的压力，需求不足。但是产量不管是欧洲还是美国都上来了，是不是就给一九二九年整个世界经济下行埋下了祸根？

在一九二九年，突然出现了大家知道的股市道指剧烈下跌，一天下跌了百分之十几个点。然后这个就引发整个美国陷入了三年大萧条、四年大萧条，从一九二九年到一九三三年。

这个大萧条不要紧，一萧条之后，胡佛上台了，说为什么萧条？和现在某个人的观点是一样的：不是因为我们有效需求不足，是因为某些国家给我们加了大量关税，导致我们在那些国家卖不出去，所以我要报复性地施加关税。所以大家就会知道，著名的斯姆特-霍利关税法案，就在一九三零年到一九三一年，由当时的美国总统胡佛提出了。

胡佛提出了这个法案之后，并没有有效缓解美国经济下行的压力，反而给欧洲整个经济也带来了一层阴霾，全世界的经济都进入到下行期间。所以全世界的资产价格是不是都要进行下跌呢？这轮下跌里边，对于比如非能源、非金属的这种大宗货品影响最大，它们跌得最厉害。但是对于铜，还有其他贵金属，包括能源来说，有比较强的支撑。因为这轮工业革命是以生产性为主，所以生产性的金属或者能源类，其实价格还比较稳定。

再看另一类，另一类是黄金。黄金反而在这个时候并没有出现明显的下跌，这个时候是被控死的。这个过程在一九三一年出现了一个转机：我不让你金本位了。为什么？因为大家知道，再回到最初那个非常牛逼的预判里边，凯恩斯就说，现在黄金大量走出欧洲，进入到美国。所以如果你以金本位计价的话，实际上会造成欧洲总体货币上是紧缩的。因为你黄金少了，证明你全欧洲的货币少了。即使你经济再繁荣，你的货币是不是限制了你经济的发展？

所以在一九三一年的时候，不愧是大英帝国，迅速发现我们家凯恩斯说得对，我们要把相应的货币给放开。所以英国率先在一九三一年退出金本位。它最早是一九二五年进入金本位，一九三一年也是它率先退出金本位：我不跟黄金挂钩了。一时间沸沸扬扬，所有欧洲国家都陷入了一种对金本位的迅速讨论之中。

最晚退出的是法国。大概在一九三四年左右，是美国退出金本位；然后后边是法国，应该是一九三六、一九三七年左右退出金本位。越早退出金本位的国家，其实越早解除了货币对于经济发展的桎梏，所以经济迅速又产生了一波回升。

对于美国来说，一九三四年是不是才退出？而且在一九三三年的时候，美国最新的总统罗斯福接受了凯恩斯的观点，提出了罗斯福新政；一九三四年的时候，让黄金跟美元进行解绑。所以在一九三四年，黄金价格是不是又出现了新一轮上升？

所以大家看，在这整个过程之中，我们看大宗资产受经济发展的影响：如果是非能源、非贵金属类的大宗，其实受经济发展制约是最大的，跟着影响最大；其次就是铜之类的有色金属，铜和普通金属、普通商品之间，比如铁类似这些；还有一些比如锡、锰这些，是不是又跟后边战争的关系比较大了。这里边所有的货品都有自己分化式的逻辑，大家可以按照这三类去看。

还没说第三类。第三类，红色的部分是黄金。黄金在一九三一年的时候跟英镑脱钩，一九三四年的时候跟美元脱钩之后，整个行情走得非常迅猛。它是有金融属性和货币超发的意志属性的。所以基于这三类产品，大家去看你看中的大宗商品究竟是什么属性，以及跟历史去做一个对应，是否对现在有一定的指导意义和参考意义。

这一部分我们不再展开，我们再回到整个主线上去。我们看现在罗斯福新政对经济产生刺激，对全欧洲经济产生了巨大的帮助之后，个人经济增长是不是也迅速增长起来？

从一九二九年开始，凯恩斯开始放弃了过于激进的期货还有外汇交易。为什么？因为他发现整个人的操作并不完全跟经济规律一致，它还有很多情绪性或者波动性的东西在里边。所以在一九二九年到一九三三年这个经济比较下行的期间，他大部分时间持有的是英国国债，还有一些黄金类的债券或者股票。

然后在一九三三年的时候，他重新把自己的资产，包括他个人资产，还有他控制的英国一些保险基金的资产，全都配置到公共事业股份，还有矿产相关的股票上去了。他这一配置，随着整个矿产类资产的上升，然后随着整个需求量的加大，是不是整个又上去了？所以他在一九三六年左右的时候，资产达到了五万英镑这么一个级别。五万英镑相当于现在的人民币计价，大概是四亿人民币，四个小目标吧。所以个人资产在这个经济周期中，是不是也跟随着产生了巨额的增幅？

在这个巨额增幅之下，马上罗斯福新政迎来了新的挑战。这个就到了下一个周期：经济刺激之后，其实过量债务的问题应该如何去解决？一旦刺激出来之后，是不是就产生通胀？通胀之后大概上到百分之十，那个时候美国没办法了，我势必要加一加息，抑制一下社会上的热钱。所以没办法，一加息导致经济衰退，然后导致债务的影响出现，经济又迅速下跌下来。对于英国、德国、法国这些欧洲国家，也一众跟随。

其中德国的影响最小。为什么最小？它并没有停下。我通胀不可怕，我用新的需求来消化掉多余的产能，是不是就不会产生通胀了？那我靠什么去消化掉多余的产能呢？这个时候希特勒就产生了大概四年到五年的全力生产计划，用军工的需求去刺激工业再生产，然后保证自己产出的货品能够被有效消化。所以这个时候德国的军工是不是迅速发展？直到一九三九年，已经消化不了那么多产能了，它只能怎么着？只能走向对外扩张之路。

对外扩张之路一旦打开，在这个债务周期里边，个人资产是不是出现了迅速下跌？然而，战争引起的黄金需求依然很庞大。这个时候贵金属和其他货物价格都下跌了，但是贵金属的下跌并不是真实的，实际上黑市的价格还要继续往上走。为什么？因为这些贵金属现在在战时被纳入战备资源去储备了，战备资源的交易量是被严重限制的。所以在公开市场上，这些东西不值钱，但是在私下的黑市里依然很走俏。

这个就是从一战前，到一战后，再到二战中间，整个资产价格、个人资产以及期货大宗商品价格的具体影响。我不知道这么一篇比较复杂的长论是否对大家有帮助。我也希望通过这种梳理，对个人的知识体系和各位的知识体系有一个系统上的帮助。

那我今天的问题来了：大家觉得我们现在的经济更像是哪一段呢？

我个人可能觉得更像是一九二九年到一九三六年这段期间，因为各种事情融杂在一起了。就是你如果看到一个经济衰退，不会像当年一样花三年的时间才去消化、理解，在一九三三年才开始大规模的经济刺激；也不会存在金本位限制货币超发这种情况。所以在我们现在的经济一旦遇到一点下行或者衰退阻力的时候，大量货币就被超发出来了。然后一旦贸易出现了各种中断、各种关税，还有货币贬值的情况，是不是就屡屡会发生？然后一旦经济遇到这种阻力的时候，各种比较极端思想的领导人，比如说你看日本也好，看美国也好，看德国也好，是不是就会纷纷涌现，出现在政坛？

这一系列周期和当年有没有相似之处呢？如果有相似之处，是否也会影响后市的走向呢？大家想一想，再去看一看。像欧洲，欧洲是在提军费的。大家好多人说提军费只是为了自保，这是一个方面。它面对这种复杂的地缘政治，是有自保的因素。但还有一方面，是不是要靠军工去扩大它的需求，去增加工业品的应用场景，让它的经济有所依托呢？这种情况是不是跟当年的德国做的事情有那么一点点相似？

这也就是为什么我坚定地，不管最近价格如何，都坚定地把自己的配置里边增加一些矿产、增加一些贵金属的原因。因为这个地缘风险确实是增加的，而且这个增加我个人认为未必是以爆发的形式去突破的。大家好多人说黄金、白银在未来会涨上天，首先来说，在金融的整个规律上，它不会再回到当年的金本位上去了。那在某些重要事件的发生上，可能在双边力量都对对方进行制约的前提下，也不会以那么激烈的形式去发生。但是这种战备的增加，可能会引起这类资产价格缓慢上升。而且有一些金属本身的属性，也在我们电气化第二轮革命的整个发展轴上。所以我对这一部分其实并不轻易看空。

大家又说，现在马上中美就要进行第二轮谈判了，那谈判的结果会不会双方握手言和，然后出现G2的这种情况？我个人表示怀疑。至于怀疑的原因是什么，我可能下一篇有机会再跟大家去聊一聊这部分内容。

行，这篇长文就结束了。希望大家有所启发，也希望大家留言给我，然后我们多一些深度交流。就这样，谢谢大家，拜拜。
